chaofann
Javën e kaluar kam diskutuar kapital i preferuar dhe detajoi pikëpamjen time se yield-i i preferencave nuk ishte mjaft i lartë në krahasim me aktivet pa rrezik për të garantuar profilet e tyre më të larta të rrezikut. Jo vetëm e preferuar, por kërkesa e lartë për produkte të tjera financiare si p.sh strategjia e thirrjeve të mbuluara fondet, obligacionet e padëshiruara dhe dividentët me rendiment të lartë tregojnë se sa investitorë janë të interesuar të investojnë të ardhura sot. Sfera e investitorëve personalë është shumë e anuar drejt pensionistëve; megjithatë, duke folur statistikisht, shumë po investojnë më shumë si 30-vjeçarët duke marrë në aktive shumë më të rrezikshme se në të kaluarën, veçanërisht në lidhje me investimet me dividentë të lartë.
Kur normat e interesit ishin në ose afër zeros, ishte më e arsyeshme që njerëzit në pension të kërkonin obligacione dhe aksione më të rrezikshme për një rendiment dividenti 4-6%. Megjithatë, sot, norma pa rrezik është 5.25%, kështu që ka pak përfitim në fitimin e një rendimenti 6-8% me ~ 10-30x paqëndrueshmërinë. Për shembull, obligacioni i thesarit 0-3 mujor iShares ETF (NYSEARCA:SGOV) ka nje Rendimenti SEC 5.2%. (yield pas shpenzimeve) dhe një devijim standard vjetor 0.63%, ndërkohë që ETF e bonove të padëshiruara (HYG) ka një rendiment 8.3% në një devijim standard 8.7% dhe ETF e preferuar e kapitalit (PFF) që ka një 7.3% me një devijim standard 12.5%.
Natyrisht, shumë investitorë gjithashtu kanë gjasa të kenë pozicione të konsiderueshme në para që mund të mos paguajnë një interes të konsiderueshëm, duke qenë se bankat e mëdha me pakicë kanë qenë të ngadalta në rritjen e normave. Çdo pozicion në para që nuk fiton një yield 5%+ sot, në thelb u jep para bankave ose ndërmjetësve, që do të thotë se shumë investitorë po heqin dorë nga një sasi e konsiderueshme e të ardhurave të mundshme pa rrezik. Fondet e bonove të thesarit si SGOV janë teknikisht “pa rrezik” sepse qeveria e SHBA mund të krijojë para për të paguar faturat e saj dhe dështimi për të paguar faturat e saj pothuajse me siguri do të dëmtonte në mënyrë të barabartë bonot e thesarit dhe depozitat e kursimeve.
Ka disa arsye pse SGOV mund të mos jetë e preferueshme për shkak të ndryshimeve të mundshme në normat e interesit dhe inflacionit. Thënë kështu, unë besoj fuqimisht se shumica e investitorëve do të ishte më mirë të shpërndanin në mënyrë të konsiderueshme për SGOV ose ETF të ngjashme të tregut të parasë. Për mua, duket se shumë investitorë i kanë harruar këto fonde sepse ata praktikisht nuk kanë paguar yield-in për kaq shumë kohë, ashtu si shumë kanë pritur që bankat të mos paguajnë asnjë interes për depozitat. Epoka e “parave të lira” kaloi vite më parë, dhe sot, veçanërisht në dritën e paqëndrueshmërisë së aktiveve, paratë e gatshme janë pothuajse me siguri klasa më e rëndësishme e “shpërblimit për rrezikun” e aktiveve sot.
Sa gjatë do të qëndrojnë rendimentet kaq të larta?
Një dobësi e SGOV kundrejt aktiveve të tjera me yield-e të lartë dividenti, si obligacionet e padëshiruara ose të preferuarat, është maturimi më i ulët i tij. Nga njëra anë, maturimi i ulët i SGOV e bën të papërfillshëm rrezikun e kohëzgjatjes së tij, pasi rreziku i kohëzgjatjes ka shkaktuar zhvlerësimin ~50%+ të Bono thesari 20-vjeçare+ si ato në ETF të Fondit të Thesarit të Indeksit të Kohëzgjatjes së Zgjatur Vanguard (atë). Sigurisht, me EDV, një investitor mund të fitojë një dividend 4-5% për më shumë se 20 vjet në investimin e tij aktual, ndërsa dividenti 5.2% i SGOV do të zgjasë vetëm për aq kohë sa Rezerva Federale mban norma të larta interesi.
Aktualisht, norma e skontimit pritet të ulet me ~70 bps gjatë dy viteve të ardhshme, bazuar në diferencën midis normave dyvjeçare dhe njëmujore të thesarit. Ky diferencë është pak më i madh se sa në normën maksimale të skontimit në 2007, duke treguar një normë të ngjashme ose më të shpejtë të shkurtimeve të Rezervës Federale në përgjigje të një ngadalësimi ekonomik potencialisht të afërt. Megjithatë, norma maksimale e interesit sot është shumë më e lartë se në vitin 2007. Shihni më poshtë:
Edhe dy vjet nga sot, tregu i bonove është ende me një normë skontimi prej 4.5% dhe kurrë nuk është në një normë nën 4.25%. Natyrisht, historikisht, normat ende luhaten më shumë sesa sugjeron kurba e yield-eve, shpesh duke rënë më poshtë se sa sugjeron kurba, por herë pas here duke bërë të kundërtën në rast të rikthimit të inflacionit si ai i parë në vitet 1980.
Sot, tani që inflacioni bazë po rrëshqet, norma e thesarit njëmujor është fort mbi inflacionin bazë. Më parë, investitorët në SGOV nuk fituan një kthim pozitiv pas inflacionit. Sot, ata mund të presin të fitojnë një “yield real” prej rreth 1.5% pas inflacionit dhe më shumë nëse supozojmë se inflacioni do të vazhdojë të ngadalësohet gjatë vitit të ardhshëm. Shikoni më poshtë:
“Rendimenti real” është një shtytës kryesor i aktivitetit ekonomik. Kur normat afatshkurtra janë nën inflacionin, kompanitë dhe familjet janë shumë të stimuluara për të shpenzuar para, sepse mallrat rriten më shpejt se kostot e huamarrjes afatshkurtra. Që nga korriku i këtij viti, norma e skontimit ka qenë fort mbi normën bazë të inflacionit, duke nxitur kursimet mbi shpenzimet. Tani, familjet duhet të kenë vlerën më të madhe duke parkuar paratë në 5%+, duke sjellë para në dorë që mallrat të mos rriten aq shpejt. Ky model mund të vazhdojë për një ose dy vjet, por yield-et reale për huamarrjet afatshkurtra zakonisht janë mesatare përreth zero në afat të gjatë.
Periudha 2007-2021 e rendimenteve reale negative është një anomali në krahasim me atë historike rekord që nga vitet 1960, me yield-et reale zakonisht pozitive nga viti 1980 deri në 2007 jashtë periudhave të recesionit. Prandaj, ka arsye për të besuar se yield-et reale të parasë afatshkurtër mund të mbeten pozitive, duke pasur parasysh përpjekjet për të luftuar inflacionin mund të rriten në mënyrë kronike për shkak të teprimeve të krijuara gjatë ~14 viteve të fundit. Me fjalë të tjera, për shkak se normat e interesit ishin kaq të ulëta nga 2007-2021 krahasuar me inflacionin, rritja totale e borxhit të SHBA-së (publike dhe private) ka qenë shumë e lartë; Kështu, normat duhet të mbeten të ngritura për një periudhë të zgjatur për të shtyrë totalin e borxhit ndaj PBB-së në nivele më të arsyeshme. Shikoni më poshtë:
Kjo shifër përfaqëson totalin e borxhit publik dhe privat të SHBA-së, duke përfshirë faktorë të dukshëm si borxhi federal i SHBA-së, hipotekat, borxhi i korporatave dhe të gjitha format e tjera të kredisë. Sipas mendimit tim, ky është ndoshta grafiku më i rëndësishëm nga të gjithë sot, sepse përfaqëson zgjerimin e përgjithshëm të borxhit të SHBA-së që nga vitet 1960 në raport me të ardhurat. Raporti nuk ka ndryshuar në mënyrë dramatike që nga recesioni i vitit 2008, pasi “kriza e borxhit privat” u transferua kryesisht në bilancin e qeverisë.
Është e paqartë se si do të reduktohet ky borxh, por inflacioni jonormal natyrshëm do të zvogëlojë raportin me kalimin e kohës, ndërsa normat e larta të interesit do të dekurajojnë rritjen e borxhit. Kështu, unë besoj se edhe në një recesion, nuk ka gjasa të shohim që inflacioni të kthehet përgjithmonë në nivelet e “Moderimit të Madh”. Mendoj se inflacioni ka të ngjarë të jetë mesatarisht rreth 3-4%, me norma interesi rreth 4-5% për pjesën më të madhe të dekadës së ardhshme. Një recesion mund t’i shtyjë këto shifra përkohësisht më të ulëta, por fakti është se inflacioni pak më i lartë dhe normat e interesit janë e vetmja rrugëdalje e mundshme për të dalë nga kriza afatgjatë e borxhit.
Sipas kësaj logjike, SGOV mund të jetë një aset i shkëlqyer për t’u zotëruar në terma afatshkurtër dhe afatgjatë, pasi paratë hyjnë në një epokë të re të mbështetjes së tregut. Natyrisht, nëse zgjerimi i pafund i borxhit lejohet të vazhdojë përmes rinovimit të QE ose uljes së normës, atëherë inflacioni mund të dalë jashtë kontrollit dhe të bëjë që SGOV të ketë një rendiment real negativ. Sipas mendimit tim, Rezerva Federale ka mësuar në mënyrë ideale mësimin e saj nga përvoja e saj e vitit 2020 dhe ka nxjerrë në pah kurthet e përpjekjeve ekstreme stimuluese. Thënë kështu, presionet politike mund ta shtyjnë SHBA-në drejt një politike potencialisht hiperinflacioniste në rast të një recesioni të rëndë. Me fjalë të tjera, votuesit amerikanë mund të kërkojnë shpenzime ekstreme stimuluese të qeverisë nëse papunësia rritet shumë shpejt, gjë që besoj se mund të rezultojë në 10%+ inflacion, duke krijuar kështu më shumë dëm afatgjatë sesa përfitime afatshkurtra. Rezerva Federale mund të hezitojë të ndjekë atë kurs për shkak të precedentit të vendosur në 2020 për shkak të presioneve politike, të cilat, për mua, kishin pasoja më të rëndësishme afatgjata (kriza e inflacionit) sesa përfitime (shmangie e madhe recesioni).
Paraja është mbreti në një recesion
Unë besoj se SGOV është një aset i madh afatgjatë, sepse nuk mendoj se Rezerva Federale do të mbajë norma nën inflacionin gjatë viteve të ardhshme. Thënë kështu, edhe nëse supozojmë se rendimenti i SGOV-së përfundimisht do të ulet në mënyrë dramatike, ka të ngjarë të mbetet aseti më i mirë për të zotëruar deri atëherë. SGOV nuk do të humbasë vlerën në një recesion, megjithëse rendimenti i tij ka të ngjarë të bjerë pasi Rezerva Federale ul normat. Megjithatë, stoqet dhe aktivet e tjera më të rrezikshme shiten zakonisht me zbritje “shitje zjarri”. kur normat e interesit arrijnë një fund ciklik. Shikoni më poshtë:
Në terma afatgjatë, vlerësimi i S&P 500 është i ndërlidhur me normat e interesit. Nëse SHBA është në një periudhë stagflacioni kronik si vitet 1980, kur inflacioni ishte shpesh mbi 10%, ne përfundimisht mund të shohim që Fed të rrisë normat në nivele po aq të larta apo edhe më të larta. Në atë skenar, ne mund të presim që vlerësimi i S&P 500 të bjerë në mënyrë dramatike, duke çuar potencialisht në humbje katastrofike në të gjitha aktivet ciklike.
Thënë kështu, shpesh është një kohë më e mirë për të blerë aksione kur normat e interesit afatshkurtra janë të ulëta në krahasim me normat afatgjata, të matura nga kurba e yield-eve “10-2”. Zakonisht, kurba e rendimentit arrin një nivel të lartë menjëherë pas një recesioni, ku kurba zakonisht kthehet në territor pozitiv rreth fillimit të një recesioni. Kjo për shkak se kurba e rendimentit arrin kulmin kur investitorët presin një rritje eventuale në normën e fondeve të Fed. Recesionet janë gjithmonë periudha të pjerrëta, ndërsa kthesat e përmbysura shpesh tregojnë një recesion 1-2 vjet përpara. Periudhat e kurbës së rendimentit të pikut, të tilla si 1992, 2003 dhe 2010, u pasuan të gjitha nga vite të vlerësimeve të qëndrueshme ose në rritje të S&P 500. Megjithatë, periudhat me inflacion të lartë si 1977-1985 dhe 2020 e tutje mund ta komplikojnë këtë marrëdhënie, duke shtuar njëfarë pasigurie në këndvështrimin tim.
Megjithatë, edhe të dhënat jo të orientuara nga normat e interesit tentojnë të tregojnë një recesion të afërt. Kjo përfshin PMI-në e prodhimit (të dhënat e anketës për ndryshimet e aktivitetit të biznesit) dhe ndjenjën e konsumatorit. Shikoni më poshtë:
Të dyja këto masa kritike janë shumë të ulëta dhe statistikisht tregojnë drejt një probabiliteti të lartë recesioni. Kjo, e kombinuar me lakoren e përmbysur të rendimentit në rritje të ngadaltë dhe dobësimin perspektivat e shitjeve të pushimevevërteton pikëpamjen time.
Në fund të fundit
SGOV, ose fondet e tjera të bazuara në para, janë pothuajse me siguri aseti më i mirë me rrezik të ulët për të zotëruar në një recesion. Ata do të vazhdojnë të paguajnë një rendiment të lartë derisa Rezerva Federale të ulë normat dhe besoj se mund të ulin normat vetëm me 1% për shkak të shqetësimeve të inflacionit “të ngjitur” dhe rritjes së borxhit. Më tej, pasi të shohim shkurtime të konsiderueshme, mund të jetë një kohë e shkëlqyer për të kaluar nga paratë e gatshme në asete ciklike më të rrezikshme si bonot dhe aksionet e padëshiruara. Anasjelltas, tani që po shikojmë drejt një recesioni në të cilin aksionet dhe obligacionet në përgjithësi nuk janë duke zbritur, besoj se është një kohë inferiore për të investuar në ato aktive më ciklike.
Aksionet, obligacionet e korporatave dhe aktivet e tjera që paguajnë yield-e mbi ~ 6% zakonisht do të humbasin rreth 10-50% + të vlerës së tyre në një recesion, në varësi të ashpërsisë së tij. Për mua, ai rrezik, i cili, bazuar në të dhënat, besoj se ka një probabilitet mbi 50% në vitin 2024, tejkalon shumë një diferencë të vogël prej 1-3% mbi këto aktive mbi normën e fondeve federale. Kështu, unë jam jashtëzakonisht “bullish” ndaj SGOV sepse i mungon rreziku financiar dhe paguan një rendiment të shkëlqyeshëm në krahasim me aktivet e tjera, madje edhe me inflacionin. I vetmi rrezik i vogël është një mospagim i përkohshëm (siç u pa në fillim të këtij viti); megjithatë, një gjë e tillë ka të ngjarë të krijojë rreziqe më të rëndësishme për aktivet e tjera dhe pothuajse me siguri do të jetë jetëshkurtër.